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“在港股通(即沪深港通,以下同)尚未开通前,港股市场有个独一无二的特征,那就是上市公司和投资者基本上处于割裂状态,很多上市公司是内地的优秀企业,而投资者却是以外资机构为主。”余昊在开场白不久即提出这样的观点:“投资者与上市公司之间有着比较严重的信息不对称,或者说信息鸿沟,这是导致港股市场长期估值偏低的重要因素之一。”
余昊认为,作为流动性因素,股票市场资金成本与上市企业经营流动环境相辅相成,甚至有一定的对冲效果。“比如,2008年出现金融危机,央行持续刺激经济实施宽松货币政策,虽然上市公司盈利不佳,但由于资金成本下降,股市整体估值趋于上行,随着企业盈利逐渐回升,央行回收流动性,企业估值可能慢慢往下走。通过这样的对冲,股市波动就会趋于平缓。”
余昊认为,反观港股市场,主要中资企业盈利跟随内地宏观调控环境而波动,但是港股投资者的钱是跟着海外走的,即使是同一家公司,在A股港股两地上市,由于港股投资者短期享受不到A股市场货币宽松的好处,由此导致估值出现差异。
“港股通实施后,随着两地投资者逐渐融合,港股和A股的估值差异将趋于缩小。”余昊说。
目前中资背景的公司从数量上占港股市场的一半左右,但成交额占比已经非常高。据统计,目前港股通资金已经超过7000亿港元,持有港股通400多家公司流通盘的比例大概占5%,港股通每天成交额占总成交的10%甚至以上。
余昊强调:“这10%的成交比例只计算了买方或卖方一边是港股通席位,换句话说,这10%成交量有可能对应的是15%到20%的交易,再上之前内地资金已占港股市场的两成左右,现在来自内地的证券投资者对港股的定价权或者影响力已提高到1/3以上,这也是2014年以后港股市场与A股越来越趋同的原因之一。”
余昊认为,从长期趋势来看,港股通将给港股市场带来巨大变化。一方面,港股市场将与内地经济更加息息相关,其中优秀上市公司有望获得更好的定价。另一方面,上市公司基本面变化将更快体现在二级市场股价上。
“我作为组合基金经理,战斗在投资第一线,经常有着很直接的微观感受,比如第一时间拿到研究成果,如果不去立刻交易,就会发现其他资金很快进行交易。这在以前很难想象。”余昊认为,外国投资者不理解港股上市公司的时代可能已经过去,现在内地投资者在香港成交的占比足够高,高到能够很快完成价格发现过程,这也说明内地投资者在香港市场拥有的定价权能够带动外资机构。
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